华新水泥600801：西南贡献价格弹性水泥+贡献成长性

事件:公司公布2022年1月季报，公司22Q1营收同比增长+5.5%至65.3亿元，归母净利润同比—8.5%至6.7亿元点评:水泥均价上涨，水泥+业务增长对冲水泥销量下滑1)22Q1受房地产新开工面积增速下降等因素影响，水泥行业产量同比—12.1%我们预计公司22Q1水泥销量将同比下降，但均价的上升将抵消水泥销量的下降，其中西南地区均价将强劲增长，2021年西南地区收入占比32%2022年4月，贵州水泥均价超过170元/吨，西南地区重庆，四川，云南均价大幅超过华中地区2)我们预计水泥+业务(骨料，混凝土，环保等)延续2021年以来的高增长2021年，公司非水泥熟料业务收入和毛利占比分别为21%和24%我们认为，非水泥业务有望形成公司的第二条增长曲线资本支出继续增加，以支持未来的增长最近几年来，公司在建工程金额一直保持在较高水平，22Q1为54.5亿元，显示了公司业务的积极扩张2Q3，21Q4和22Q1公司分别为购建固定资产，无形资产和其他长期资产支付了+79%，+207%和+85%的现金公布2020—2022年核心员工持股计划，进一步强化激励机制公司于2020年9月公布了2020—2022年核心员工持股计划为配合2020—2025年里程碑发展战略规划的实施，建立和完善员工与股东的利益共享机制，22Q1公司2020—2022年核心员工持股计划专用证券账户持有A公司股票约2100万股，占公司总股本的1.0%，鼓励维持优于市场评级我们认为，在强大的资本支出计划下，公司未来水泥，水泥+业务的增长是可持续的，2019年至2021年，公司分红率保持在40%左右，积极回报股东预计我公司2022—2024年EPS约为3.03，3.56，4.06元，给予公司2022年7—9倍PE，合理价值区间为21.21—27.27元/股风险提示基建需求低于预期，新的生产能力超出了预期