东方雨虹0022712022年一季报点评：加回激励费利润超预期增长20%

公司发布2022年一季报:Q1实现营收63.09亿元，同比增长+17.31%，净利润3.17亿元，同比增长+7.07%，扣非净利润2.97亿元，同比增长+8.52%销售毛利率和净利润率分别为28.28%和4.93%，同比分别为—4.59和—0.44%剔除6332万元股权激励摊销费用影响，归母净利润同比+20.83%，Q1超市场预期行业下行期逆势增长:在多方压力下，一季度仍增长17.3%，有望受益于防水市场份额的提升和多品类延伸贡献在本报告所述期间，外部环境继续恶化1)房地产土地购置和新开工持续下降，一季度新开工面积同比—17.5%2)房地产企业信用风险依然存在3)沥青和乳化液成本价格大幅上涨4)3月以来，多地疫情控制升级，限制寄递运输继续看好非房+非防:1)直接地产客户向央企，国企，优质民企倾斜，2)整合后的公司将发挥效力，加速拓展基建，建筑修缮，工商光伏屋面等非住宅领域，有效抵御周期性冲击，3)非防水业务多点开花，零售板块高速增长公司继续拓展建筑涂料，保温砂浆，粉末，瓷砖胶水，缝纫线等多项业务2021年，中国民主建设集团营收37.9亿，同比增长+93%我们预计22Q1将保持较高的增长率沥青价格高，毛利率相对承压:原材料涨幅大22Q1沥青均价同比+22.43%，环比+6.83%，毛利率分别下降4.59 PCT和2.03pct1)1)21q 4沥青价格低于21Q3和22Q1我们预计公司通过沥青冬储来平滑压力，2)公司今年3月提价，毛利率提升有望在Q2体现费用率稳中有降:公司期内总费用率为19.06%，同比—0.8%其中，销售，管理，R&D和财务的费用率分别为9.94%，7.02%，1.57%和0.53%，分别为+0.01，—0.03，—0.04和—0.73pct财务费用同比—50.76%，主要是本期利息收入增加所致现金流表现合理，符合行业运行规律:一季度经营活动产生的现金流量净额为—47.84亿元，主要是公司本期购买商品(原材料价格大幅上涨，公司股票增加，期末公司存货24.47亿元，较2021年末增加72.2%)，收到的劳务现金增加Q1的现金对现金比率为1.09(20季度和21季度分别为1.27和1.09)季末货币基金71.02亿，年初164.46亿其他应收款35.15亿，去年年末31.57亿，基本稳定投资建议:建议继续关注①防水主业市场份额持续增加，②非住宅业务对冲房地产下行压力，③非防水业务共同成长，④行业防水新规正在路上预计2022—2024年归母净利润分别为52.67，66.62，82.89亿，4月29日股价对应的动态PE分别为22X，17X，14X，维持推荐评级风险:原材料价格波动的风险，稳定房地产政策不及预期，市政基础设施投资低于预期